Il rendimento del capitale, il free cash flow (FCF) e i rapporti prezzo / utili sono alcuni dei metodi comuni utilizzati per misurare il benessere e il livello di rischio di un’azienda per gli investitori. Una misura che non ottiene abbastanza attenzione, però, è la leva operativa, che cattura il rapporto tra i costi fissi e variabili di un’azienda. (Per saperne di più sui rapporti, vedere “Analizza rapidamente gli investimenti con i rapporti “e il” Tutorial sull’analisi dei rapporti.”)
In tempi buoni, la leva operativa può potenziare la crescita dei profitti., In tempi brutti, può schiacciare i profitti. Anche un’idea approssimativa della leva operativa di un’azienda può dirti molto sulle prospettive di un’azienda. In questo articolo, ti forniremo una guida dettagliata per comprendere la leva operativa.
Che cos’è la leva operativa?
Essenzialmente, la leva operativa si riduce a un’analisi dei costi fissi e dei costi variabili. La leva operativa è più elevata nelle società che hanno un’alta percentuale di costi operativi fissi in relazione ai costi operativi variabili. Questo tipo di società utilizza più immobilizzazioni nelle sue operazioni., Al contrario, la leva operativa è più bassa nelle società che hanno una bassa percentuale di costi operativi fissi in relazione ai costi operativi variabili. (Per ulteriori informazioni sulla leva operativa e finanziaria, leggi ” Quali sono i rischi di avere sia una leva operativa elevata che una leva finanziaria elevata?”)
I vantaggi di un’elevata leva operativa possono essere immensi. Le aziende con un’elevata leva operativa possono guadagnare di più da ogni vendita aggiuntiva se non devono aumentare i costi per produrre più vendite., Il business minuto raccoglie, immobilizzazioni come immobili, impianti e attrezzature (PP&E), così come i lavoratori esistenti, possono fare molto di più senza aggiungere spese aggiuntive. I margini di profitto si espandono e gli utili salgono più velocemente. (Per saperne di più sui margini in “La linea di fondo sui margini” e ” Misurare l’efficienza aziendale.”)
Esempi reali di leva operativa
Il modo migliore per spiegare la leva operativa è attraverso esempi. Prendiamo, ad esempio, un produttore di software come Microsoft., La maggior parte della struttura dei costi di questa azienda è fissa e limitata ai costi di sviluppo e marketing iniziali. Sia che venda una copia o 10 milioni di copie del suo ultimo software Windows, i costi di Microsoft rimangono sostanzialmente invariati. Quindi, una volta che l’azienda ha venduto abbastanza copie per coprire i suoi costi fissi, ogni dollaro aggiuntivo di fatturato scende nella linea di fondo. In altre parole, Microsoft possiede una leva operativa notevolmente elevata.
Al contrario, un rivenditore come Walmart dimostra una leva operativa relativamente bassa., L’azienda ha livelli abbastanza bassi di costi fissi, mentre i suoi costi variabili sono grandi. L’inventario delle merci rappresenta il costo più grande di Walmart. Per ogni vendita di prodotti che Walmart suona, l’azienda deve pagare per la fornitura di quel prodotto. Di conseguenza, il costo delle merci vendute (COGS) di Walmart continua a salire con l’aumento dei ricavi delle vendite.,
Leva operativa e profitti
Esaminando la sensibilità del reddito operativo di un’azienda a una variazione dei flussi di entrate, il grado di leva operativa riflette direttamente la struttura dei costi di un’azienda e la struttura dei costi è una variabile significativa quando si determina la redditività. (Per ulteriori informazioni, vedere ” Cosa indica un alto grado di leva operativa?”) Se i costi fissi sono elevati, un’azienda avrà difficoltà a gestire le fluttuazioni dei ricavi a breve termine, perché le spese sono sostenute indipendentemente dai livelli di vendita., Questo aumenta il rischio e in genere crea una mancanza di flessibilità che danneggia la linea di fondo. Le aziende con alto rischio e alti gradi di leva operativa trovano più difficile ottenere finanziamenti a basso costo.
Al contrario, una società con livelli relativamente bassi di leva operativa presenta lievi cambiamenti quando i ricavi delle vendite fluttuano. Le aziende con alti gradi di leva operativa sperimentano cambiamenti più significativi nel profitto quando i ricavi cambiano.,
Maggiori costi fissi portano a livelli più elevati di leva operativa; un più alto grado di leva operativa crea maggiore sensibilità alle variazioni delle entrate. Una leva operativa più sensibile è considerata più rischiosa, poiché implica che gli attuali margini di profitto siano meno sicuri per il futuro.
Anche se questo è più rischioso, significa che ogni vendita effettuata dopo il punto di pareggio genererà un maggiore contributo al profitto., Ci sono meno costi variabili in una struttura di costo con un alto grado di leva operativa e costi variabili sempre tagliati in maggiore produttività – anche se riducono anche le perdite derivanti dalla mancanza di vendite.
Risky Business
La leva operativa può dire agli investitori molto sul profilo di rischio di un’azienda. Sebbene l’elevata leva operativa possa spesso avvantaggiare le aziende, le aziende con un’elevata leva operativa sono anche vulnerabili a forti oscillazioni del ciclo economico e economico.
Come detto sopra, in tempi buoni, un’elevata leva operativa può sovralimentare il profitto., Ma le aziende con molti costi legati a macchinari, impianti, immobili e reti di distribuzione non possono facilmente tagliare le spese per adattarsi a un cambiamento della domanda. Quindi, se c’è una recessione nell’economia, i guadagni non solo cadono, possono precipitare.
Considera lo sviluppatore del software Inktomi. Nel corso del 1990, gli investitori meravigliato la natura del suo business del software. L’azienda ha speso decine di milioni di dollari per sviluppare ciascuno dei suoi programmi software di consegna e archiviazione digitale., Ma grazie a Internet, il software di Inktomi potrebbe essere distribuito ai clienti quasi senza alcun costo. In altre parole, la società aveva quasi zero costo delle merci vendute. Dopo che i suoi costi fissi di sviluppo sono stati recuperati, ogni vendita aggiuntiva era quasi puro profitto.
Dopo il crollo della domanda del mercato della tecnologia dotcom nel 2000, Inktomi ha sofferto il lato oscuro della leva operativa. Come le vendite hanno preso una picchiata, i profitti oscillato drammaticamente ad una perdita sconcertante million 58 milioni in Q1 del 2001-precipitando giù dal profit 1 milioni di profitto la società aveva goduto in Q1 del 2000., (Per saperne di più sul busto dotcom, vedere “I più grandi crash del mercato” e “Quando la paura e l’avidità prendono il sopravvento.”)
L’elevata leva finanziaria implicata nel contare sulle vendite per rimborsare i costi fissi può mettere a rischio le aziende e i loro azionisti. L’elevata leva operativa durante una crisi può essere un tallone d’Achille, mettendo sotto pressione i margini di profitto e rendendo inevitabile una contrazione degli utili. In effetti, aziende come Inktomi, con un’elevata leva operativa, hanno in genere una maggiore volatilità nei loro guadagni operativi e nei prezzi delle azioni., Di conseguenza, gli investitori devono trattare queste aziende con cautela.
Misurazione della leva operativa
La leva operativa si verifica quando un’azienda ha costi fissi che devono essere soddisfatti indipendentemente dal volume delle vendite. Quando l’azienda ha costi fissi, la variazione percentuale dei profitti dovuta a variazioni del volume delle vendite è maggiore della variazione percentuale delle vendite. Con costi operativi fissi positivi (cioè superiori a zero), una variazione dell ‘1% delle vendite produce una variazione superiore all’ 1% dell’utile operativo.,
Una misura di questo effetto leva è indicata come il grado di leva operativa (DOL), che mostra la misura in cui i profitti operativi cambiano al variare del volume delle vendite. Ciò indica la risposta prevista nei profitti se i volumi di vendita cambiano. In particolare, DOL è la variazione percentuale del reddito (solitamente considerata come utile prima di interessi e imposte, o EBIT) divisa per la variazione percentuale del livello di produzione delle vendite.,
A titolo illustrativo, diciamo che una società di software ha investito million 10 milioni in sviluppo e marketing per il suo ultimo programma applicativo, che vende per copy 45 per copia. Ogni copia costa all’azienda 5 5 da vendere. Il volume delle vendite raggiunge un milione di copie.
Quindi, la società di software gode di un DOL di 1.33. In altre parole, una variazione del volume delle vendite del 25% produrrebbe una variazione dell’utile operativo di 1,33 x 25% = 33%.,
Sfortunatamente, a meno che tu non sia un insider aziendale, può essere molto difficile acquisire tutte le informazioni necessarie per misurare il DOL di un’azienda. Si consideri, ad esempio, i costi fissi e variabili, che sono input critici per comprendere la leva operativa. Sarebbe sorprendente se le aziende non avessero questo tipo di informazioni sulla struttura dei costi, ma le aziende non sono tenute a divulgare tali informazioni nei conti pubblicati.,
Gli investitori possono elaborare una stima approssimativa di DOL dividendo la variazione dell’utile operativo di un’azienda per la variazione dei ricavi delle vendite.
Guardando indietro al conto economico di una società, gli investitori possono calcolare le variazioni dell’utile operativo e delle vendite. Gli investitori possono utilizzare la variazione dell’EBIT divisa per la variazione dei ricavi delle vendite per stimare quale potrebbe essere il valore di DOL per i diversi livelli di vendite. Ciò consente agli investitori di stimare la redditività in una serie di scenari.
Il software può fare la matematica per te., Per ulteriori informazioni, vedere ” Come posso calcolare il grado di leva operativa su Excel?”
Fai molta attenzione usando uno di questi approcci. Possono essere fuorvianti se applicati indiscriminatamente. Non considerano la capacità di un’azienda di aumentare le vendite. Pochi investitori sanno davvero se un’azienda può espandere il volume delle vendite oltre un certo livello senza, ad esempio, subappaltare a terzi o effettuare ulteriori investimenti di capitale, il che aumenterebbe i costi fissi e altererebbe la leva operativa., Allo stesso tempo, i prezzi di un’azienda, il mix di prodotti e il costo delle scorte e delle materie prime sono tutti soggetti a modifiche. Senza una buona comprensione del funzionamento interno dell’azienda, è difficile ottenere una misura veramente accurata del DOL.
The Bottom Line
Anche se non è accurato al 100%, la conoscenza del DOL di un’azienda può aiutarci a valutare
Nella finanza, le aziende valutano il loro rischio aziendale catturando una varietà di fattori che possono comportare profitti o perdite inferiori al previsto., Uno dei fattori più importanti che influenzano il rischio aziendale di un’azienda è la leva operativa; si verifica quando un’azienda deve sostenere costi fissi durante la produzione dei suoi beni e servizi. Una percentuale maggiore di costi fissi nel processo di produzione significa che la leva operativa è più alta e l’azienda ha più rischio di business.
Quando un’azienda incorre in costi fissi nel processo di produzione, la variazione percentuale dei profitti quando il volume delle vendite cresce è maggiore della variazione percentuale delle vendite., Quando il volume delle vendite diminuisce, la variazione percentuale negativa dei profitti è maggiore del calo delle vendite. Leva operativa raccoglie grandi benefici in tempi buoni quando le vendite crescono, ma amplifica significativamente le perdite in tempi difficili, con conseguente un grande rischio di business per una società.
Anche se è necessario fare attenzione quando si guarda leva operativa, si può dire molto su una società e la sua redditività futura, e il livello di rischio che offre agli investitori. Mentre la leva operativa non racconta tutta la storia, certamente può aiutare.,
